4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确禧与喜的区别是什么，喜字logo设计定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(gu禧与喜的区别是什么，喜字logo设计ó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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